合理之举 菲亚特将与CNH组新控股公司

　　让我们向菲亚特(Fiat)首席执行官马尔乔内发出“两声半”的欢呼吧，他让结构错综复杂的菲亚特集团变得更有条理的努力，昨日出现新进展。他计划将意大利的菲亚特工业公司(Fiat Industrial)和在美国上市的CNH公司合并，组成一个新控股公司，以纽约为主要上市地。菲亚特工业目前持有CNH 88%的股份。

　　这是合理之举，投资者应对这一决定表示欢迎，尽管它更多是着眼于长远利益，而非短期利益。1999年，菲亚特持有多数股权的农场和建筑设备企业New Holland收购了美国竞争对手Case，CNH由此成立。当菲亚特集团在2010年剥离其非汽车业务后，菲亚特工业成立。以销售额计算，菲亚特工业与CNH合在一起，是全球第三大资本设备制造商。但CNH的独立地位和少数股东让集团内部的交易变得更为复杂。估值也因此受损：以CNH的当前股价，其企业价值仅为今年盈利的3倍多一点，菲亚特工业为4.3倍。而沃尔沃(Volvo)和卡特彼勒(Caterpillar)等同业则达到5到6倍。两家公司的全面联姻不会立即产生成本节约。但从较长期来看，应该会出现成本较低的再融资机会。合并后企业股票的流动性增强，可能会改善市场评级，这也对股票有益。

　　还有半声欢呼没有给马尔乔内是因为这笔交易附带的“忠诚计划”。如果股东参加菲亚特工业或CNH的股东大会，或继续持有股票3年，他们就可以挣得双重投票权。这类计划在欧洲大陆会获得强大支持，因为在欧洲，短期行为在很大程度上会遭到嘲笑。但为了对抗短期行为而安排差别投票权，可能是一把危险的双刃剑。在这一点上，一个受益者可能是阿涅利(Agnelli)家族控股公司，它持有菲亚特工业27%的股权。总的来说，这种做法并不那么具有进步意义。

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