中信证券研究咨询部研究员李春波  

　　证券市场上的股价已经对汽车行业的景气状况做了明显的反应，而各汽车公司的三季度报告又一次印证了市场的判断。

　　轿车企业三季度业绩低于上半年

　　当前对于汽车行业的投资很大程度上依赖于市场需求的情况，2002年、2003年连续两年的快速增长带来了汽车类尤其是轿车类上市公司业绩的上升和股价的良好表现。而轿车行业的产销量高增长在今年3月份达到顶点，随后几个月销量一路下滑，从目前情况来看，年底前轿车行业显著恢复的希望不大。

　　近半年来的汽车市场不景气的状况，主要的原因在于乐观预期导致的产能扩张与多种因素共同作用下相对疲弱的市场需求之间的矛盾。

　　从供给角度来看，由于过去两年的快速增长，导致了对于轿车市场非常乐观的预期，较大规模的投资和产能扩张已经显现；今年轿车厂商的排产计划大多显著扩张。

　　由于宏观调控导致市场消费信心的下降，一定程度上减少了市场需求，而更严重的是，由于宏观调控和汽车贷款不良资产率较高的影响，汽车信贷显著紧缩，估计汽车消费信贷的比率从去年的20%左右下降到不足今年的10%，相应地导致消费需求下降。

　　汽车企业的排产计划与市场实际需求之间的差距导致供销失衡，因此从4月开始出现厂商的竞争性降价。此外，供需失衡情况下的生产商“压库”行为和信贷紧缩造成的资金紧张导致经销商下调价格。生产厂商和经销商不断竞争性降价让消费者产生价格快速下降预期，持币待购则进一步导致需求的下降，从而引发市场需求下降—降价—持币待购—需求下降的恶性循环。

　　总体来看，乘用车企业尤其是轿车企业，今年三季度业绩显著低于上半年。从利润来看，上海汽车、长安汽车、一汽轿车等业绩显著下滑，一汽夏利（企业-新闻-报价）三季度更是出现亏损。现金流的情况也非常说明问题。上海汽车、长安汽车、一汽轿车和一汽夏利四家轿车企业无一例外，三季度的经营活动现金流均为负值，反映市场销售相对清淡情况下，公司增加销售费用、回款不及时、存货增加等问题。